疫情之下，加速了東南亞跨境電商與物流業(yè)的發(fā)展

（報告出品方/作者：廣發(fā)證券，徐君、郭鎮(zhèn)）

報告綜述：

中國制造業(yè)升級以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移有望為我國快遞出海打開空間。疫情的沖擊后，中國“工程師紅利”和東南亞“低成本替代”優(yōu)勢也將更加明顯，中國有望向中高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型。

高經(jīng)濟增長驅(qū)動 消費力提升，智能手機普及引起消費行為變化，線上購物逐漸興起。2020 年，東南亞 6 國（印尼、越南、泰國、 馬來西亞、菲律賓、新加坡）本土電商市場規(guī)模同比增速超過 50%。需求端推動電商物流市場規(guī)?？焖僭鲩L， 據(jù) UKABC（UK-ASEAN Business Council）預計，2018-2022 年間越南電商物流市場規(guī)模復合增速達 73%。

印尼：年輕化的人口結(jié)構(gòu)、中產(chǎn)階層消費力的提升、互聯(lián)網(wǎng)及智能手機滲透率提升驅(qū)動印尼電商市場快速發(fā)展。2020 年印尼零售電商規(guī)模達 320 億美元，電商市場規(guī)模自 2018 年以來連續(xù)兩年增速超過 50%。Ken Research 預測，2023 年包括電商物流在內(nèi)的印尼快遞包裹市場規(guī)模將達到 55 億美元，印尼的物流市場整體規(guī)?；蚩蛇_ 749 億美元。群島地形、電子支付普及程度、營商環(huán)境等是制約因素，具備高效收取返回現(xiàn)金的管控體系、快遞時效性和最后一公里派送能力的解決能力的物流企業(yè)有望具備比較優(yōu)勢。

泰國：整體營商環(huán)境良好，物流效率居于東南亞國家前列，電商市場規(guī)模增速高于東南亞平均水平。泰國地處 公路等基礎(chǔ)設(shè)施較為完備，營商環(huán)境及物流基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)于印尼，電商規(guī)模在東南亞市場排名第二。與東南亞其 他國家相比，泰國物流基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善促進物流效率提升。快遞行業(yè)競爭格局未定，Kerry Express 暫時領(lǐng) 先，新玩家 Flash Express 發(fā)展勢頭強勁。

越南：社交電商盛行，催生龐大電商市場，物流基礎(chǔ)設(shè)施落后導致效率低下。線下娛樂設(shè)施相對缺乏，社交媒 體、線上娛樂是重要休閑方式，催生龐大社交電商市場，2020 年越南社交電商規(guī)模超 30 億美元，占比約 50%。 貨到付款占比高、物流基礎(chǔ)設(shè)施落后等因素限制物流效率，物流成本居高不下。具備運輸全鏈條管控能力、信 息技術(shù)應(yīng)用提高物流效率的公司，有望形成競爭優(yōu)勢，越南市場對于外資的開放為中國“快遞出?！睅頇C遇。

一、綜述：中國快遞企業(yè)的國際化路徑初探

對于快遞企業(yè)而言，抓住需求結(jié)構(gòu)的變化，進行適時的超前投入，是應(yīng)對競爭格局變化的重要前提。20世紀70年代美國高科技產(chǎn)業(yè)和服務(wù)業(yè)的興起，成就了FedEx。 創(chuàng)立于1969年的DHL，準確地把握了制造業(yè)全球化的先機，成就了DHL在國際快遞 市場的霸主地位。 快遞龍頭的國際化擴張之路，也不例外。1981年FedEx開始布局國際業(yè)務(wù)，到 1987年國際業(yè)務(wù)量也只有國內(nèi)業(yè)務(wù)的5%左右。20世紀90年代之后，伴隨著美國企業(yè) 開啟全球化浪潮，F(xiàn)edEx在國際市場上的布局錄得了良好回報，并有效對沖了國內(nèi)市 場增速的放緩。 重資產(chǎn)的大規(guī)模投入、規(guī)模效應(yīng)和品牌效應(yīng)，為國際快遞市場先發(fā)者的在位優(yōu) 勢提供了極高的競爭壁壘，使得其他快遞企業(yè)幾乎沒有進攻FdeEx和DHL的可能性。

那么，對于中國的快遞企業(yè)而言，國際化業(yè)務(wù)的發(fā)展路徑，又會如何演繹呢？

正如FedEx的國際化擴張，離不開20世紀90年美國企業(yè)的全球化擴張。在延續(xù) 全球化的背景下，新冠疫情的沖擊過后，中國的“工程師紅利”和東南亞“低成本替 代”優(yōu)勢可能也將更加明顯，中國有望向中高端制造業(yè)轉(zhuǎn)型。基于這一背景因素，我 們看好中國快遞出海的三大重要機遇：

第一，包括東南亞國家在內(nèi)的新興市場的本地快遞業(yè)務(wù)（即International Domestic，在其他國家運行的國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)）；

第二，跨境電商；

第三，中國制造業(yè)出海。

在本篇報告中，我們將詳細討論東南亞電商物流市場的基本情況。我們認為： 東南亞電商市場還處在發(fā)展早期，人均收入、智能手機覆蓋率、互聯(lián)網(wǎng)覆蓋率都在 快速提升的階段，電商滲透率普遍較低，相比國內(nèi)還有很大的提升空間。高成長行業(yè)下一眾高科技2C物流企業(yè)孕育而生，在過去幾年中獲得高速成長，競爭格局尚未清晰。

此外，東南亞電商物流行業(yè)整體物流效率偏低，貨到付款方式占比高、物流基 礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)整體較為落后、地形劣勢等都是影響物流效率的因素?？紤]到東南亞電 商市場仍處于高成長期，看好資金實力強、自動化水平高、物流效率高的物流企業(yè) 布局東南亞地區(qū)本土物流市場、構(gòu)筑低成本高效率的競爭優(yōu)勢、分享行業(yè)紅利。

二、印尼市場：內(nèi)需市場大，地形帶來物流挑戰(zhàn)

（一）東南亞最大電子商務(wù)市場

印尼是世界上人口第四大的國家，人口結(jié)構(gòu)偏年輕化。印尼是東南亞最大的經(jīng)濟體，由超過17500個島嶼組成，是世界最大的群島國家。人口總數(shù)達到2.7億人次， 僅次于中國、印度、美國。不同于中美，印尼人口結(jié)構(gòu)更加年輕化，65歲以上人口 占比5%。

印尼進入中等偏上收入國家之列，居民消費能力提升。根據(jù)世界銀行最新公布的國家收入分類，印尼現(xiàn)已正式成為中等偏上收入國家，2019年的人均收入從之前 的3840美元上升為4050美元，人均收入增加推動消費力提升。

龐大的人口總數(shù)催生了廣闊的內(nèi)需市場，年輕化的人口結(jié)構(gòu)、中產(chǎn)階層消費力的提升、互聯(lián)網(wǎng)及智能手機滲透率提升驅(qū)動印尼電商市場快速發(fā)展。2020年印尼零售電商規(guī)模約320億美元，是東南亞地區(qū)最大的電子商務(wù)市場。

疫情加速印尼市場電商發(fā)展。新冠疫情的沖擊對東南亞各國居民的消費行為產(chǎn) 生影響，一方面線下購物受限，線上購物加速替代線下購物需求，一些防疫用品、醫(yī) 藥物資以及囤積生活必需品的需求帶來增量市場，另一方面疫情之下居民線上娛樂、 上網(wǎng)的時間變長，刺激網(wǎng)購需求。2020年印尼電商規(guī)模同比大增超50%。

（二）電商市場火熱，電商物流競爭加劇

內(nèi)需驅(qū)動，印尼電商市場規(guī)模為東南亞最大。印尼有四大領(lǐng)先的電商平臺， Shopee、Lazada以及Tokopedia、Bukalapak。以Shopee、Lazada等為代表的電商 平臺在印尼市場份額競爭的背后代表著騰訊、阿里等中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭對印尼電商市 場的重視。

兩大印尼本地電商平臺：（1）Tokopedia：成立于2009年，軟銀、紅杉資本以 及阿里巴巴投資公司，平臺賣家數(shù)量超過640萬，可覆蓋印尼97%分區(qū)。（2） Bukalapak：成立于2010年，目前平臺擁有600多萬供貨商，9000多萬活躍用戶。

和越南相似，印尼電商市場中社交電商也占據(jù)較高比例，不同的是印尼電商平 臺的競爭更加激烈，格局尚未穩(wěn)定、相比越南的電商市場中Shopee具備顯著的平臺 優(yōu)勢，印尼兩大頭部電商平臺并未拉開明顯差距。Shopee與Tokopedia保持微小差 距，同時占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位，2020年Q4兩大平臺訪問量占據(jù)行業(yè)前2名，訪問量約 為Bukalapak、Lazada的2~3倍。

電商需求端驅(qū)動，印尼快遞服務(wù)業(yè)發(fā)展提速。印尼的快遞服務(wù)行業(yè)過去幾年保 持兩位數(shù)的高增長，主要是受需求端印尼電商市場快速發(fā)展的驅(qū)動。2016年，快遞 服務(wù)業(yè)收入同比增長達到30%~40%，遠遠超過物流行業(yè)平均增速14%~15%。根據(jù) Ken Research預測，2023年包括電商物流在內(nèi)的印尼快遞包裹市場規(guī)模將達到55億 美元，印尼的物流市場整體規(guī)?；蚩蛇_749億美元。

電商平臺市場的火熱不斷吸引電商物流新玩家進入，印尼快遞服務(wù)業(yè)競爭加劇。目前印尼電商物流市場主要的電商物流供應(yīng)商有JNE、印尼郵政、J&T（極兔速遞） 等。同時，新加坡快遞公司Ninja Express、泰國快遞公司Deliveree等加快布局印尼 市場，印尼傳統(tǒng)的物流公司Lion Air新設(shè)Lion Parcel開展快遞服務(wù)、網(wǎng)約車公司GoJek通過Go-Send、Go-Box加入競爭。

主要快遞公司的基本情況：

（1）JNE（PT Tiki Jalur Nugraha Ekakurir）：印尼廣受歡迎的物流公司， 成立于1990年，主要針對時間敏感型客戶從事快遞服務(wù)。伴隨印尼電商市場的發(fā)展， 時間敏感型快遞服務(wù)需求增多，為及時響應(yīng)需求，JNE的快遞網(wǎng)絡(luò)不斷拓展，如今在 印尼設(shè)有6000多個代理，合作電商包括Tokopedia、Bukalapak及Shopee。

（2）J&T（極兔速遞）：成立于2015年，定位基于互聯(lián)網(wǎng)的科技型快遞公司， 創(chuàng)始人同為OPPO印尼創(chuàng)始人。乘印尼電商發(fā)展之東風，J&T勢力范圍快速擴張，目 前在印尼擁有超過4000個運營點和接近100個門戶中心，并很快進入其他東南亞國 家包括菲律賓、泰國、馬來西亞、越南等。2020年極兔開始在中國起網(wǎng)。 極兔重視信息技術(shù)的投入，自主研發(fā)的JMS系統(tǒng)在線集成管理快件從下單、收 取到結(jié)算的全生命周期。除此之外，極兔的重點信息系統(tǒng)還包括呼叫中心系統(tǒng)、管 理報表類系統(tǒng)、客戶關(guān)系管理系統(tǒng)、分揀支持系統(tǒng)、手持終端管理系統(tǒng)、運力管理系 統(tǒng)、客服工單管理系統(tǒng)等，覆蓋業(yè)務(wù)運營、職能管理多個方面。先進信息系統(tǒng)的優(yōu) 勢、發(fā)展初期OPPO底層單量的支持，使得后入場的極兔實現(xiàn)后來居上。

（3）Lion Parcel：成立于2013年，印尼物流公司Lion Air旗下的子公司，主要 依靠母公司飛機機隊和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施提供航空貨運、送貨上門等服務(wù)。

（三）群島地形帶來挑戰(zhàn)，物流效率有望提速

印尼的電商滲透率遠低于中國。和中國市場相似，印尼人口規(guī)模大、人群密度 高，互聯(lián)網(wǎng)使用率、移動電話使用率均處于較高水平，印尼電商市場近幾年的高增 長和我國2011年之后電商市場的高增長相似。而印尼電商的滲透率遠遠低于中國， 一方面印尼電商發(fā)展起步較晚尚處于成長期，很多方面在向中國電商平臺學習。另 一方面中國電子支付、快遞等的發(fā)展都更為成熟。

對比東南亞其他國家，印尼電商發(fā)展的瓶頸之一在于群島地形帶來的物流挑戰(zhàn)。印尼由17400多個島嶼組成，高度分散的群島地形為物流帶來了高難度挑戰(zhàn)，印尼物 流成本占GDP比重高達22%，遠高于鄰近國家。從地形上看，印尼可分為6個大的島 嶼群落，蘇門答臘島、加里曼丹島、蘇拉威西島、巴布亞島、爪哇島。印尼首都雅加 達市位于南部爪哇島。

爪哇島地區(qū)規(guī)模效應(yīng)強、物流效率高，印尼其他地區(qū)物流效率或成為電商發(fā)展 重要制約因素。爪哇島是印尼經(jīng)濟最發(fā)達的地區(qū)，面積僅占全國的6%，GDP占比達 到36%、人口占比超過46%。高人口密度、高消費能力促進該地區(qū)物流平臺不斷迭代增效，爪哇島部分快遞實現(xiàn)當日達，而西部欠發(fā)達的小島可能需要數(shù)周時間送達。

此外，繁瑣的港口行政審批程序、復雜的商業(yè)活動限制以及落后的物流基礎(chǔ)設(shè) 施也對影響了物流效率。TMF Group發(fā)布的《2020年全球商業(yè)環(huán)境復雜性指數(shù)》報 告中，印尼位居十大商業(yè)環(huán)境最復雜的司法管轄區(qū)之首。印尼在交通運輸、物流行 業(yè)對于外資持股比限制較嚴格，規(guī)定陸路普通貨運工具、普通貨物河湖運輸工具、 港口存儲設(shè)施、航空貨遞服務(wù)外資持股比分別不超過49%、49%、49%、67%。

印尼政府目前已經(jīng)出臺了一系列優(yōu)化營商環(huán)境的措施，將投資“負面清單”變 為“正面清單”，同時規(guī)劃出臺一系列舉措簡化行政審批、在偏遠地區(qū)建立物流節(jié)點 提高物流效率。未來物流基礎(chǔ)設(shè)施的進一步完善、營商環(huán)境的優(yōu)化有望助力物流行 業(yè)更快發(fā)展。

三、泰國市場：營商環(huán)境良好，基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)于印尼

（一）整體營商環(huán)境良好，電商規(guī)模僅次于印尼

泰國位于東南亞中心位置，西鄰緬甸，東北部為老撾，東南部為柬埔寨，南部毗 鄰印度洋，國土面積51.31萬平方公里。泰國是東南亞第二大的經(jīng)濟體，僅次于印尼， 總?cè)丝?904萬人，約為印尼人口總數(shù)的1/4。泰國約95%人口信奉佛教，官方語言為 泰語和英語。

泰國互聯(lián)網(wǎng)滲透率、社交媒體滲透率高于印尼、越南，網(wǎng)絡(luò)環(huán)境更利于電商發(fā) 展。東南亞國家上網(wǎng)時間普遍較長，其中泰國互聯(lián)網(wǎng)、社交媒體、移動社交等滲透率 還要高于印尼、越南。根據(jù)ASEAN UP 2018年的數(shù)據(jù)，泰國社交媒體滲透率達到74%， 分別高于印尼、越南25pct、17pct，移動社交滲透率達到67%。

泰國營商環(huán)境以及物流基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)于印尼。世界銀行從開辦企業(yè)、勞動力市場 監(jiān)管、施工許可證辦理以及獲取信貸等多個角度對各國營商便利程度打分排序，泰 國排名第27，印尼、越南分別為第73名、第69名。

為吸引外商投資，泰國政府還推 出了BOI項目，允許通過申請的外資企業(yè)100%持股泰國公司，并豁免所得稅15年。此外，泰國物流基礎(chǔ)設(shè)施更加成熟，2018年泰國物流績效在東盟國家中僅次于新加 坡。

短期來看，受益于營商環(huán)境及物流基礎(chǔ)設(shè)施，泰國電商市場實現(xiàn)快速增長，但 是由于人口基數(shù)遠小于印尼，泰國電商長期發(fā)展空間受限。泰國目前的電商規(guī)模僅 次于印尼，在東南亞市場中排第二。預計2025年印尼、越南、泰國仍將占據(jù)東南亞 電商規(guī)模前三甲，但考慮到人口基數(shù)，印尼的內(nèi)需驅(qū)動優(yōu)勢將會更突出，和其他東 南亞國家差距進一步拉大。

（二）電商市場雙巨頭占主導地位，京東勢力逐步崛起

泰國社交媒體滲透率高，社交電商是重要的銷售渠道之一。相比東南亞其他國 家，泰國人群體在社交媒體上更為活躍，一些小型電商賣家可便捷利用社交平臺獲 取流量進行電商交易。泰國電商市場各銷售渠道中，社交電商更受偏好，占比達40%， 電子零售商（單一品類的垂直電商）占比25%，綜合型電商平臺（如Shopee TH、 Lazada TH）占比35%。

泰國綜合電商平臺中，Lazada和Shopee占據(jù)主導地位，2020年各季度月訪問 量保持在3000萬次以上，和泰國市場其他電商平臺訪問量差距顯著。泰國Lazada上 以電子和媒體產(chǎn)品最為暢銷，時尚和美妝是近年來增長最快的領(lǐng)域，公司2016年開始運營 Lazada Tech Hub，致力于提高移動端用戶體驗。Shopee上最暢銷的產(chǎn)品同 樣是電子產(chǎn)品，相比于Lazada競爭優(yōu)勢在于成功的本地化運營，從語言、用戶界面 等多方面適應(yīng)當?shù)匚幕?020年Shopee月訪問量反超Lazada。

京東系JD Central在泰國起步較晚，2018年JD與Central 集團成立了50億美元 的合資企業(yè)JD Central。2018年9月JD Central 正式在泰國推出，融合Central集團 在泰國地區(qū)完善的線下銷售網(wǎng)絡(luò)、品牌聲譽以及京東快速的物流配送技術(shù)，JD Central快速崛起，成為僅次于Shopee TH、Lazada TH的泰國第三大綜合電商平臺。

由于智能手機及互聯(lián)網(wǎng)使用人數(shù)增加，泰國電商市場快速發(fā)展，對于電商物流 效率提出了較高要求。電商物流受益于下游需求端的火熱，規(guī)模逐步擴張。據(jù)《2019 年泰國物流報告》，預計2019年泰國物流部門創(chuàng)造經(jīng)濟效益達到4867億泰銖，2017- 2019年復合增速為4.8%。

目前泰國快遞行業(yè)競爭格局未定，Kerry Express暫時領(lǐng)先，新玩家Flash Express發(fā)展勢頭強勁。

Kerry Logistics占據(jù)泰國快遞行業(yè)龍頭，新玩家入場、競爭愈發(fā)激烈。泰國快 遞市場第三方物流提供商如Kerry Logistics、DHL、CJ Logistics、Flash Express 等占主導地位。電商平臺自己的物流公司占據(jù)市場剩余份額，如Lazada TH，Shopee TH，11Street等大型電商平臺都有開展自建物流業(yè)務(wù)。國際快遞方面，嘉里物流占 據(jù)龍頭地位，是泰國規(guī)模最大的快遞公司，國內(nèi)快遞方面，泰國郵政在中小型電商 中使用率最高。

主要快遞公司的基本情況：

（1）Kerry Express：嘉里物流間接非全資附屬公司，2006年在泰國成立，主 要從事包裹快遞服務(wù)，業(yè)務(wù)版圖拓展至越南、中國臺灣、馬來西亞等地。Kerry Express 目前是泰國最大的快遞公司，日均處理量達到120萬件，可覆蓋泰國99.99%區(qū)域。

（2）Flash Express：2017年成立，2020年底日均單量可達100萬件，覆蓋泰國所有77個省份， 365天提供“免費門到門上門取件”服務(wù)。

（3）CJ logistics：韓國最大的綜合物流運輸公司，1998年正式進入泰國市場， 并不斷加碼泰國地區(qū)布局，公司在邦納投資開發(fā)了7.2萬平米的物流中心，與泰國主 要的機場、高速公路連通，日處理能力可達40萬件。公司的目標是做到泰國快遞市 場第一，但被Kerry Express、Flash Express等后來居上。

（三）物流效率居于東南亞國家前列

和東南亞其他國家相比，泰國物流體系更加成熟，物流基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善促進 物流效率提升。2015-2019年，物流成本占GDP比重保持在14%以下，成本占比較印尼、越南低6~8pct左右。高效率主要來自于2個方面：地理位置帶來的優(yōu)勢以及泰國 政府大力的基建投入。

泰國位于東南亞中心區(qū)域與緬甸、柬埔寨、老撾、馬來西亞等接壤，由于地處陸 地中心的天然優(yōu)勢，泰國與東盟其他國家連通的公路網(wǎng)絡(luò)更加發(fā)達，有9條亞洲公路 網(wǎng)，23條東盟公路網(wǎng)，連接鄰國的高速公路數(shù)量達13條，數(shù)量為東盟成員國中最多。 此外，泰國東南臨泰國灣（太平洋），西南瀕安達曼海（印度洋），水路網(wǎng)絡(luò)也較 為發(fā)達。

泰政府重視交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃，基建投入力度大。2014年，泰國國家維安 委員會批準《2015-2022年交通基礎(chǔ)設(shè)施戰(zhàn)略規(guī)劃》，投資近800億美元用于高鐵、 輕軌、公路、機場、港口等的建設(shè)規(guī)劃。公路、水路運輸是泰國目前主要的運輸方 式，2016-2019年間泰國公路網(wǎng)長度增長54%，達到70萬公里，泰國主要的港口如林 查班港、曼谷港2019年貨運吞吐量較2010年分別增長69%、19%。

快速興起的電商市場以及由于東南亞鄰國的營商環(huán)境、物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為泰 國物流公司發(fā)展提供了肥沃土壤，然而《郵政法》對于泰國郵政的保護構(gòu)成了較高 進入壁壘。泰國《郵政法》保護泰國郵政（Thailand Post）在信件上的壟斷地位， 而不同于其他國家的是，這里的信件包括重量不超過兩公斤的物品，實際上涵蓋了 小包裹。壟斷特權(quán)保護了泰國郵政在快遞市場的份額，對潛在進入者構(gòu)成壁壘。 總體來看，泰國市場電商增速居于東南亞國家前列，電商物流發(fā)展的底層基礎(chǔ) 設(shè)施較為完善，營商環(huán)境對于外商投資更加友好。參考J&T Express、Flash Express 的后來居上，看好具備低成本高效率優(yōu)勢的高科技物流公司在泰國市場發(fā)展前景。

四、越南市場：中產(chǎn)階級增長，拉動電商市場快速發(fā)展

（一）電商市場發(fā)展概況：2020 年電商市場規(guī)模預計達 70 億美元

越南近年來經(jīng)濟保持高增長，2014-2019年GDP的復合增速達6.8%，從經(jīng)濟地 理的角度來看，越南位于中南半島東南端，三面環(huán)海，地形狹長，越南最大的港口城 市和經(jīng)濟中心是胡志明市。由于越南的地理形狀呈現(xiàn)一條主干線貫通南北的形態(tài)， 使其城市群的表現(xiàn)為胡志明市和河內(nèi)市兩大城市群為主的模式。

近年來，越南零售電商規(guī)?？焖僭鲩L。根據(jù)谷歌、淡馬錫和貝恩公司聯(lián)合發(fā)布 的《2019年東南亞電子經(jīng)濟報告》，越南的互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟在2019年的產(chǎn)值達到120億 美元，自2015年以來年均增長率為31%，預計2025年將達到520億美元。

與中國十年前的電商發(fā)展階段相類似，越南的電商快速發(fā)展的主要驅(qū)動力是經(jīng) 濟高增長帶來居民消費能力的提升，智能手機、互聯(lián)網(wǎng)滲透率的提高進一步改變了 居民的購物習慣。 經(jīng)濟高增長驅(qū)動消費力提升：受益于“低成本替代”的優(yōu)勢，中國部分勞動密集型產(chǎn)業(yè)逐步向東南亞地區(qū)轉(zhuǎn)移，典型的例子如富士康、三星、華孚色紡等企業(yè)在 東南亞開設(shè)工廠。享受到人口紅利的東南亞新興市場快速興起，2014-2019年間，越 南GDP復合增長率達6.8%，人均國民總收入5年間增長近40%。收入水平的提高帶 動居民消費力提升。

智能手機、互聯(lián)網(wǎng)滲透率的提高改變居民的購物行為：據(jù)世界銀行統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 2014-2019年間，越南的互聯(lián)網(wǎng)滲透率從41%提高至69%，智能手機滲透率從23%提 升至70%。智能手機、互聯(lián)網(wǎng)的普及改變了居民購物方式，線上購物受到歡迎。據(jù)越南研究機構(gòu)Q&Me的統(tǒng)計結(jié)果，17%的越南消費者每周都進行網(wǎng)上購物。

對比中國、新加坡，越南、印尼等國家的電商滲透率存較大提升空間。2020年， 中國零售市場電商滲透率達24%，韓國、日本、新加坡分別為16%、9%、6%；對比 來看，越南、印尼等國家電商滲透率處于1%~4%低位。伴隨收入水平進一步提高、 電子支付方式的普及，預計這些國家的電商滲透率存有較大的提升空間。

（二）社交電商盛行，有望催生龐大的電商物流市場

越南電商市場中社交電商占據(jù)半壁天下。由于東南亞線下娛樂設(shè)施相對欠缺， 智能手機的普及使得社交媒體、線上娛樂成為重要休閑方式。據(jù)谷歌、淡馬錫、貝恩 公司發(fā)布報告《E-conomy SEA 2020》，疫情前，越南居民每天花費在移動互聯(lián)網(wǎng) 上的時間超過3h，泰國、印尼、菲律賓分別為3.7h、3.6h、4h，預計疫情過后居民 每日上網(wǎng)時間相比疫情前略有增長。由于社交網(wǎng)絡(luò)滲透率高、使用時間長，發(fā)展社 交電商具備優(yōu)勢，越南電商市場中社交電商銷售額市占率約50%。越南主要的社交 電商包括Zalo、Facebook、Instagram。Shopee、Lazada、Tiki、Sendo是越南四家主要的電商平臺。四家公司對比， Shopee是越南最大的電商平臺，網(wǎng)頁訪問量和市場份額均顯著高于對手平臺，長時 間占據(jù)越南電商APP下載量第一的地位。

具體電商平臺的情況：（1）Shopee：Shopee總部位于新加坡，母公司SEA Limited為騰訊投資企業(yè)，目前在馬來西亞、泰國、印尼等均設(shè)有辦事處。（2）Lazada：東南亞最大的電商平臺之一，總部位于新加坡，阿里投資公司。（3）Tiki：成立于 2010年，越南本地領(lǐng)先的B2C電商平臺，可提供2小時內(nèi)送貨服務(wù)。目前平臺出售商 品覆蓋26個行業(yè)的1000萬種產(chǎn)品。（4）Sendo：平臺入駐商家數(shù)量超過20萬家，允 許消費者48h內(nèi)免費退貨。

（三）物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后，成本居高不下

越南電商市場的興起帶來了電商物流的快速發(fā)展。據(jù)UK-ASEAN商業(yè)協(xié)會統(tǒng)計， 2018年越南電商物流規(guī)模達到9000萬歐元，預計2022年電商物流市場規(guī)模可達8億 歐元，復合增長率超過70%。

越南電商市場中自建物流與使用第三方物流比例相近。東南亞消費者與電商之 間信任度較低且電子支付普及度較低，網(wǎng)上購物通常選擇貨到付款（COD）的方式。 因此，自建物流對于一些大規(guī)模電商平臺來說不失為一種明智選擇，降低貨物破損 率同時降低成本。

分銷售渠道來看競爭格局：Shopee、Lazada等四大電商平臺物流市場，自建物流與3PL份額大致相等，其中GHTK（Shopee自建物流）、Lex（Lazada自建物 流）、GHN（Scommerce旗下公司）市占率較高，分別為27%、18%、27%。而對 于四大電商平臺之外的市場，VN Post、Viettel Post占據(jù)較高份額，合計占比達38%， GHTK以及GHN仍保持著一定份額優(yōu)勢。

主要快遞公司的基本情況：

（1）GHN：2012年成立，泰國第二大電商快遞公司，屬于Scommerce集團旗 下的綜合物流平臺。價格低于Vietnam Post及Viettel Post，同時APP界面設(shè)計更友好，提供的包裹追蹤服務(wù)好評度較高。

（2）Ninja van：2014年于新加坡成立。專注跨地區(qū)物流，定位高科技物流與 派送公司，自建系統(tǒng)、自營團隊，以創(chuàng)新定制的解決方案為中國和東南亞商家搭建 便捷物流渠道。

根據(jù)越南市場調(diào)研機構(gòu)Q&Me的調(diào)研結(jié)果，消費者對于網(wǎng)購不滿意的原因主要 是產(chǎn)品質(zhì)量、運輸成本、顧客服務(wù)、運輸效率等，其中認為物流成本過高、運送速度 慢的消費者達到38%、23%。

對越南市場而言，制約第三方物流公司發(fā)展的因素包括：貨到付款的方式增加 了物流企業(yè)人力成本負擔、物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后、兩大重要經(jīng)濟中心胡志明市和 河內(nèi)市交通狀況糟糕。

比于越南電商市場的發(fā)展，越南電子支付發(fā)展相對滯后，貨到付款方式更受偏 好。由于越南的消費者對于銀行和金融機構(gòu)等信任度不足，信用卡以及網(wǎng)上銀行的 推廣受到了阻礙，消費者與商家貨款交易更多采用貨到付款。這意味著所有的配送 服務(wù)也必須能夠支持貨到付款。貨到付款不僅對遞送員工提出了更高的要求，更是 在整個價值鏈里面增加了很多人力成本（比如點算，存款等）。

越南物流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為落后。越南雖然國土面積較小，但是不同區(qū)域之間 交通狀況割裂較為嚴重，未形成全國統(tǒng)一的國內(nèi)物流市場。越南地形呈狹長狀，北 部和南部兩端經(jīng)濟較繁榮，北部中心河內(nèi)市為全國政治中心，南部胡志明市是全國 經(jīng)濟中心，而僅有一條國家公路溝通南北，中間狹長地帶交通落后。全國高速公路 建設(shè)標準較低，部分路面退化嚴重，給最后一公里配送帶來難題。

河內(nèi)市、胡志明市交通擁堵現(xiàn)象嚴重，影響配送效率。在2016年越南電子商務(wù) 協(xié)會的最新統(tǒng)計（VECOM）中，胡志明和河內(nèi)兩座城市的B2C交易指數(shù)在全國排名 分別為第一和第二。但這兩座城市狹窄擁堵的交通狀況卻嚴重影響了物流效率。2016 年胡志明市交通擁堵黑點達37個，胡志明市政府2016-2020年為減少交通擁堵項目 計劃投入資金達324萬億越南盾。

由于商家和消費者之間缺乏信任、電商市場COD占比高，電商平臺面臨著更高 的履約風險。一些電商平臺如Shopee、lazada部分使用自建物流、快遞公司布局一 體化綜合物流模式來加強對于運輸全鏈條的把控。此外，越南電商物流市場Drop Off 比例較高，使得網(wǎng)點主要為城內(nèi)店鋪和城外集散點兩種類型。

以GHN為例，公司積極布局綜合物流服務(wù)，并引入先進技術(shù)提高配送效率。GHN 目前開展業(yè)務(wù)包括即時配送、干線運輸、企業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)和跨境物流等，致力于打 造“干線+倉儲+落地配+即時配送”線上線下綜合一體化物流服務(wù)模式，強化末端管 控。公司將先進技術(shù)運用到運營、管理活動中，擁有越南首款100%自動貨物輸送系統(tǒng)，并擁有智能在線應(yīng)用系統(tǒng)，借助自動化先進技術(shù)控制產(chǎn)品破損率、提高物流效 率。

越南對于外商投資相對開放，2015年7月越南政府修改《企業(yè)法》、《投資法》， 放開大部分行業(yè)外資持股比例限制，外商可在越南設(shè)立獨資企業(yè)，而公共運輸服務(wù) 包括海運、陸運、鐵路運輸?shù)葘儆谠侥稀锻顿Y法》規(guī)定的鼓勵項目。越南市場對于外 資的開放為中國“快遞出海”帶來了良機。

綜合來看，東南亞電商物流行業(yè)整體物流效率偏低，貨到付款方式占比高、物 流基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)整體較為落后、地形劣勢等都是影響物流效率的因素。考慮到東南 亞電商市場仍處于高成長期，看好資金實力強、自動化水平高、物流效率高的物流 企業(yè)布局東南亞地區(qū)本土物流市場、構(gòu)筑低成本高效率的競爭優(yōu)勢、分享行業(yè)紅利。

投資建議

東南亞電商市場仍處于高成長期，物流基礎(chǔ)設(shè)備建設(shè)不完備、貨到付款方式占比高等制約物流效率 提升?？春觅Y金實力強、自動化水平高、物流效率高的企業(yè)布局東南亞物流市場。對中國快遞龍頭公司而言， 擁有豐富的電商快遞運營經(jīng)驗，通過投資海外本土企業(yè)，依托其已有的底層單量、信息技術(shù)，有望嫁接本土攬 收能力，構(gòu)建以中國為基礎(chǔ)，輻射全球新興市場的跨境物流網(wǎng)絡(luò)。重點關(guān)注：順豐控股，中通快遞。

風險提示

時效件增速不及預期；快遞價格戰(zhàn)加??；新業(yè)務(wù)持續(xù)虧損。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網(wǎng)】。